理士国际主要是做铅酸蓄电池的开发、销售及制造。其产品有2大特点：一是种类十分广泛，理士国际销售的铅酸蓄电池产品超过2,000种，容量介乎0.251安时至4,055安时，在众多中国电池企业中，理士国际是提供最广泛的铅酸蓄电池系列新产品的企业之一；二是理士国际的电池主要是备用电池为主。

  公司2015年度的收益为人民币43.3亿元，其中备用电池、起动电池及动力电池业务分别贡献了31.6、8.5和1.37亿元的营收。

  港股市场上的铅蓄电池企业主要有3家，理士国际、天能动力和超威动力。对比三者过去十年的营收走势我们得知，早在2011年及之前，三者的营收规模相差无几。但是2012年成为了决定三者不同命运的转折点，2012年及之后，天能与超威动力的规模突飞猛进，至今已经并肩成为铅蓄电池行业的两大寡头，而理士国际却一直止步不前，营收规模十年如一日，净利更是一度出现倒退。

  为什么曾经比肩媲美的3家同业公司业绩却在2012年出现如此巨大的分化？为何理士国际在过去十年做的如此之差？

  2011年3月，环境保护部、国家发展改革委等九部门联合印发《关于2011年深入开展整治违法排污企业保障群众健康环保专项行动的通知》环发[2011]41号，将铅蓄电池企业的整治作为2011年环保专项行动的第一个任务，要求对铅蓄电池行业公司进行彻底排查，全面整治环境违法问题。

  截至2011年7月底，环保部在各地共排查铅蓄电池生产、组装及回收再生铅企业共计1930家。其中，被取缔关闭583家、停产整治405家、停产610家；有252家企业在生产，80家在建。取缔关闭、停产整治与停产的企业占全部排查企业的83%。

  在行业整治的大背景下，大量企业的产能被关闭或停产。理士国际在这里栽了一个大跟头，而天能与超威则利用这个契机大幅度的增加产能。

  2012年，理士国际尽管期内产销能力扩大，产量及销量持续增长，但整体盈利因部份产能停产及集团持续扩张管理及销售队伍以应付将投入到正常的使用中的新产能，使费用大幅度的增加而减少。所以2012年底，理士国际的营收32.5亿尽管较2011年增长2.7%，但净利却大幅度减少74.7%。

  对比看来，超威则抓住了环保整改的这个契机。2012年，铅酸动力电池行业的整改抬高了行业进入门槛，使得很多落后和不环保的产能遭到淘汰。此时，超威于多年前就已经很成熟运用的无镉铅蓄电池技术，使其竞争优势更突出。不仅如此，超威还趁着行业整顿、落后产能出清的契机，在2012年内完成了三项收购兼并，而且积极扩建产能，当年内产能几乎实现了翻番。

  2012年成为理士国际掉队的一个拐点，不仅仅是因为行业整治淘汰落后产能过程中落下的差距，还与理士国际选择的方向有关。理士国际做的主要是铅蓄电池中的备用电池，应用于电信通讯、消费类产品等。而天能与超威的铅蓄电池主要是用于电瓶车的动力电池，由于电瓶车市场一直增长，新购电瓶车对动力电池产品的需求（一级市场）叠加上更换旧电池的需求（证券交易市场），使得对于动力电池的需求强劲增长，天能与超威也在这一细分领域享受到了电动车飞速增长的红利。

  所以，无论是在铅蓄电池龙头天能、超威面前，还是在转型做锂电池的光宇国际面前，理士国际一直都默默无闻，一点性感的基因都没有，因为它既无龙头的规模，也没有实现业绩爆发式增长的方向。

  那为何今天还是把理士国际单独拎出来讲讲呢？因为理士国际足够便宜。理士国际的市盈率不到为天能动力的2/3，小于超威动力的1/2；市净率则分别为天能动力和超威动力的的约1/4。

  而且理士国际最坏的日子已逝去，无论从铅蓄行业还是理士国际的自身来看，最坏的日子都已逝去。所以这么便宜的估值也许是时候重新估值了。

  铅蓄电池行业在过去一直产能过剩，且劣质小厂过多。2011年底的时候，全国共有1930家铅电池企业，低效、分散的产能导致了环境污染、血铅事件等问题。随后，工信部、环保部对行业做全面整治，并出台了强制性的行业准入核查规定，凡是没有通过核查的企业一律关停。

  经过国家引导、市场主导，铅蓄电池行业完成了整合，一些小的、散的、乱的企业都逐步停产关闭，使这个行业回归到了健康发展的水平。截至2016年6月底，全国通过行业准入核查的铅蓄电池企业只有94家，仅天能、超威两家有突出贡献的公司已分别达到40%以上的占有率，合计占有80%市场份额。

  行业最坏的时候已逝去，去年下半年以天能动力为首的电池生产商甚至开始多次提价。由于铅价连续上涨，年内上着的幅度已达30%以上，带动动力电池生产商多次提价，但是市场依旧供不应求。

  而国内动力电池有突出贡献的公司——天能动力在去年年底的两个月中，至少3次向分销商提高了铅酸电池价格，幅度累计达到15%。

  铅蓄电池行业混战的年代已逝去，逐步进入了有序竞争的环境。得益于此，理士国际从去年开始业绩就已经显著改善，去年全年的净利达1.07亿元，同比增加30%；去年上半年也扭亏为盈，半年净赚1.13亿元。

  前年上半年公司由于安徽省的一个仓库失火而损失了近8000万元。依据公司前年的半年报，公司的其他开支由截至二零一四年六月三十日止六个月的人民币5.4百万元急升14.5倍至截至二零一五年六月三十日止六个月的人民币8380万元，乃主要由于如下文所述在中国安徽省淮北市的其中一个仓库于二零一五年三月二十四日失火，确认100%存货及物业损失约人民币78.6百万元所致。

  去年上半年没有火灾这种意外事件的拖累之后，公司上半年净赚了1.13亿元。保守推算，去年全年的业绩至少在去年基础上增长一倍。

  去年11月18日，理士国际通过旗下附属安徽力普拉斯新能源材料科技有限公司以1.152亿元收购太和县大华能源科技有限公司60%注册资本。收购事项完成后，大华能源将成为理士国际的间接附属公司，其业绩、资产及负债将并入理士国际的相关财务报表。

  理士国际收购的大华能源主体业务为自废旧蓄电池回收及再生产铅，而铅是生产铅酸蓄电池的主要原材料之一。这一段时间点上收购了一家再生产铅的公司，想必也是因为去年的铅价上涨了近35%，给公司成本端造成了显著压力所致。

  但从长远来看，通过布局上游的原材料铅领域，理士国际能有效确保原材料的稳定持续供应，让成本端更加稳健。

  而且根据收购协议，大华能源已向理士国际保证，截至2017年、2018年及2019年12月31日止各财政年度，其净利润总额须不能低于人民币4000万元。本次收购代价中有30%为履约保证金。以此推算，理士国际本次收购的资产PE在2.5倍左右，如果未来铅价能够维持或上升，那么这笔买卖也不算贵。

  尽管理士国际在天能和超威动力这种龙头面前黯然失色，这也是为何它的估值只是前者1/5~1/4的原因。但是这丝毫不妨碍我们来关注它，因为理士国际确实便宜。铅蓄电池最坏的年代已逝去，理士国际业绩也开始显著转好，撇除前年火灾的影响后，去年年底又重点部署了上游原材料“铅”，它的价值也许是时候重新被大家认识了。